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海通证券对保险股未来走势的看法行

2019年01月14日 栏目:养生

海通证券:对保险股未来走势的看法1、市场回顾:春节前2个交易日和春节后3个交易日,中国太保(601601,股吧)+2.17%、中国人寿+

  海通证券:对保险股未来走势的看法

  1、市场回顾:春节前2个交易日和春节后3个交易日,中国太保(601601,股吧)+2.17%、中国人寿+1.23%、中国平安(601318,股吧)+1.15%,上证指数+2.71%、沪深300指数+2.77%、中证500指数+5.25%。保险股虽小幅上涨但仍继续跑输大盘,是连续第8周跑输大盘,我们首推的中国太保表现继续强于国寿和平安。由于1月CPI可能创新高以及经济增长依然强劲,市场继续担心紧缩政策超预期,而春节后天央行加息即显示政策紧缩的坚决性,受此影响周期性板块的保险股短期可能仍难有表现。春节前后5个交易日内大盘股指数和小盘股指数均出现反弹,尤其小盘股指数大涨5.25%,而保险股跑输大盘股指。年初以来A股太保、国寿和平安分别-1.22%、+0.33%和-11.02%,沪深300的-0.23%,中国平安大幅跑输大盘主要原因是受再融资谣言影响。考虑到目前中国平安和中国太保估值水平已与2008年底相当,且近2个月太保和平安分别大跌7.90%和18.72%(连续8周跑输大盘),关注股价超跌下短期存在估值修复机会。

  2、A-H股价对比及估值水平:本周末平安、太保和国寿股价分别为49.97元、22.62元和21.37元,H股平安、太保和国寿股价折合人民币分别为64.68元、26.33元和24.64元,A-H负溢价分别为22.75%、14.09%和13.26%,平安H股股价高出A股29.4%。截止本周末,平安、太保和国寿对应2011年隐含新业务倍数仅分别为7.04倍、9.43倍和9.75倍,估值处于历史低点(平安、太保估值水平与2008年底相当)、安全边际非常高,已低于产业间并购价格,尤其中主管桌国平安和中国太保。

  3、对保险股连续8周跑输大盘的思考及未来保险股走势看法:

  近两个月保险股出现深度下跌,连续8周跑输大盘,尤其中国平安大幅下跌近20%,我们认为主要原因有以下几点:一是板块标的少、受中国平安拖累(平安两次市场谣言拖累板块);二是在经济增长依然强劲、通胀很可能超预期背景下,市场担心紧缩政策超预期,对作强周期性的保险股影响较大,而近2个月股市恶化程度超出市场预期

海通证券对保险股未来走势的看法行

,从而导致保险股股价大幅下跌;三是经历2010年保费收入高增长后,2011年保费收入增速难再超预期;四是尽管进入加息周期(2010年10月20日以来连续3次加息),但长短端债券收益率差继续缩窄(加息以来1年期国债债券收益率上升125bp至3.20%,而10年期国债收益率仅上升69bp),保险公司面临资金成本上升压力较大。近一次加息后3、5年定期存款利率分别上升至4.5%和5%,已大幅高于万能险结算利率(平安结算利率为4%),这使得保险公司要么大幅提升资金成本(对透明度很高的万能险影响很大,而对不大透明的分红险影响相对较小)、要么面临保单增速放慢的两难境地。

  我们的观点认为:考虑到政策紧缩背景下股市短期难有较好的表现、年报业绩仍需接受检验,以及保险板块近期缺乏催化剂,我们认为保险股的投资机会仍未到来。但考虑到目前保险股估值水平已与2008年底相当,甚至低于产业间并购价格,因此建议提前埋伏保险股。未来的催化剂主也不会对轻易对别人表现出厌恶的表情要是受评估利率影响下半年业绩很可能大幅超预期,我们预期下半年业绩同比增速超过50%。从对评估利率的敏感性来看,太保对评估利率为敏感,其次是国寿和平安,这也是我们中国太保一个重要理由。

  4、1月业务数据前瞻:

  我们预计在旧口径下规模保费增速国寿与太保增速略超过20%(符合市场预期)、平安增速低于15%,低于预期。我们预期2011年全年寿险行业保费增速为%。

  从个险新单增速来看,太保和国寿大幅超预期让你直不起腰,平安大幅低于预期,但我们认为一个月数据并不能说明问题,需关注一个季度的数据。从银保增速来看,银保新规的负面影响开始减弱,太保和国寿银保新单出现正增长。总体来看,太保和国寿1月业务数据超出市场预期,但平安业务数据低于市场预期,但我们认为1个月数据并不能说明问题,需关注一季度开门红的整体数据,尤其1月份数据波动通常会非常大(受上一年12月份保单是否留存和春节因素影响),建议用12、1和2三个月合并起来进行比较。

  5、国债收益率曲线和保险准备金基准收益率曲线数据:近4个交易日1年期国债收益率继续快速上升6bp至3.20%,10年期上升9bp至4.11%,收益率快速上升主要受2月9日加息的影响,但加息后长短端国债收益率非常平稳、难以继续上升,需等待下次加息的确认。

  保险准备金基准收益率曲线即将出现拐点:本周计算保险准备金的基准收益率曲线跌幅继续收窄、拐点即将出现,其中年期收益率基本持平、年期略有下降。我们此前报告已提出2011年1Q和2Q基苦了一生准收益率曲线仍会有非常小幅下降,考虑到加息时点快于预期(春节后天即加息),因此我们预计基准收益率曲线拐点提前到来,预计再加一次息后基准收益率曲线长短止跌,甚至有小幅提升,拐点出现。

  6、投资建议:尽管保险股短期缺乏催化剂,但考虑到目前保险股估值水平已与2008年底相当,甚至低于产业间并购价格,因此可以提前埋伏保险股。未来的催化剂主要是受评估利率影响下半年业绩很可能大幅超预期。我们预计基准收益率曲线在下一次加息后开始出电动筛子现拐点,即评估利率开始止跌回升,这对保险公司业绩有较大的正面影响,因此需重点关注下一次加息。

  继续中国太保,其次中平安。太保的主要理由是:(1)偿付能力400%以上,而平安和国寿只有200%,不需要融资;(2)对准备金计提敏感性,下半年会大幅少提准备金;(3)1月份开门红截至目前个险新单卖得非常好,很可能超预期,平安经历多年高增长后再超预期难度较大;(4)受平安拖累股价近期大跌,目前估值水平仅08年10月份比现在低,估值底部值得提前埋伏;(5)历史上来看平安有风险时候太保走得更强。

  7、主要风险:大盘受宏观政策影响回调的风险;再融资风险;银保渠道新规对银保保费和新业务价值的冲击;个险渠道代理人增员遭遇瓶颈;计算传统险准备金的折现率4Q仍会随着基准收益率曲线下降而下降,从而导致4Q多计提准备金减少利润实现。(海通证券(60083不锈钢风球7,股吧)研究所)

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